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中石化原油期货巨亏,还面临150亿元库存减值

眼看这一年就要过去的时候,A股最后一只黑天鹅浮出了水面,哦,不,是油面。中国石化披着一身黑色的原油出来了,广大股民大吃一惊。

据路透报道,中国石化两名高管被停职,或因巨额交易亏损。随后中国石化新闻发言人表示,中国国际石油化工联合有限责任公司(下称联合石化)总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职,由副总经理陈岗主持行政工作。目前,联合石化公司各项工作运行正常。

新闻发言人的说法做实了外媒的报道,于是,股价暴跌。

联合石化是个什么公司?

据企查查,该公司的唯一股东为中国石化,主要业务是自营和代理各类商品及技术的进出口业务,包括原油、成品油的进出口;经营进料加工和“三来一补”业务;开展对销贸易和转口贸易;境外期货业务。据中国石化官网,联合石化是1993年2月成立的大型国际石油贸易公司,目前是中国石油化工股份有限公司的全资子公司,是中国最大的国际贸易公司。联合石化的经营范围包括四大板块,即原油贸易、成品油贸易、LNG贸易及仓储物流等国际石油贸易业务。

从经营范围不难推测,中石化的进出口原油业务和原油期货业务,均通过该子公司操盘。

一、为什么要从事期货业务

经常看到上市公司不务正业去炒股的新闻,那么上市公司炒期货算不算不务正业呢?

其实,上市公司从事期货业务并不罕见,比如格力电器。由于格力的空调主要原材料是铜,为了对冲风险,格力电器每年都会进行大宗材料期货套期保值业务并发布公告。

对于企业的库存管理来说,期货套期保值确实一项很有意思也很有必要的业务。

随着期货市场的发展,大宗材料特别是铜、铝、钢材等现货的价格基本参照上海期货交易所的价格定价,冶炼商、贸易商、消费商都以交易所每日的金属价格走势作为定价的标准。因此,像格力这种铜、铝高消耗企业,期货市场的价格与企业的效益息息相关。

套期保值的目的是为了锁定成本,避免采购成本大幅波动。套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价幅风险的作用,保障生产经营活动的稳定进行。

也就是说,套保的主要意义是保障成本变动的风险,而不一定是为了获利。

和格力电器类似,中国石化的原材料是原油,据海关数据,中国65%的原油依赖进口。中国石化的绝大部分原油也是靠进口,因此原油期货的价格变动,对公司的成本影响非常大。这是中国石化从事原油期货业务的必要性所在。

从某种意义上讲,期货就是公司的账外库存,可以在价格变动较大的情况下,和实物库存对冲风险。

二、看走眼的油价,背后的玄机

据说,联合石化的这次操盘失误源于在70美元的时候听信了高盛的建议看多原油,从而做出了错误的投资决定。

在最新发布的报告中,中金分析师Nelson Wang等人表示,中石化2018财年业绩将不及预期,这不仅因为子公司联合石化的交易损失,还因为库存上出现的巨额账面减值。

在交易损失方面,中金表示,中石化子公司联合石化出现亏损,可能是因为对原油采取了买入看涨期权的同时,卖出看跌期权的策略。大多数亏损可能产生于卖出看跌期权的过程中。

除此之外,中金预计,在2018年10月到2019年1月,中石化可能需要进行大约150亿元的账面库存减值。

中金认为,受最新事件的影响,市场可能会开始担心中石化风控要比预期的弱,未来是否还有进一步的交易损失,以及最终分红是否会收到影响,因而短期来看,中石化股价面临进一步下跌的风险。

许多人说,这是一个愚蠢的决策。但是,我查了下联合石化董事长陈波先生的履历:1986年毕业于华东化工学院(现华东理工大),1993年加入联合石化公司工作至今,曾先后任联合石化公司原油部业务经理,联合石化亚洲有限公司业务经理、副经理,联合石化公司原油部副经理、经理,联合石化公司总经理助理、副总经理等职务。陈先生多年在国际原油、天然气贸易和运输、国际仓储物流领域中工作,拥有丰富经验,并与世界主要产油商、大石油公司、大贸易公司保持良好关系。

可以说是科班出身的行业精英,应该比绝大多数人更了解市场,所以我想,这个错恐怕不像大众理解的那么简单。

2018年9月底,陈波在年度亚太石油会议(APPEC)上称,鉴于全球市场当前的供需态势,原油价格在每桶60-80美元是正常的。他还表示,还表示,能效提高和技术变革意味着未来数年全球石油需求增长将减慢,之后会在2035年触及顶峰,这反过来也会拖累全球炼油产能增长放缓,预期到2035年将会达到56亿吨/年。

作为业内专家,他的预测是有一定道理的,而且很显然,这些言论并不仅仅代表他个人,同时也代表着中国石化这家企业的官方观点。

传闻联合石化交易的原油数量是3000万-7000万桶,预计损失可能50-150亿人民币。

虽然看起来不少,但是,这可能仅仅是冰山一角。因为期货只是账外的存货,真正的黑洞在账内的存货。

三、中国石化的天量存货

陈波先生的相对较高高油价的观点,我在中国石化的财报上找到了佐证:

据中国石化2018年三季报数据,公司的存货达到了2014年以来的最高值,金额超过2100亿元,距离2014年的2300亿存货只有一步之遥。要知道,2014年时的国际油价超过120美元。

三季报的出具时间点是9月30日,当时WTI原油价格超过70美元,中国石化的存货金额也在非常高的位置。其中有一半是原材料,根据中石化的主营业务,我们可以推测这些原材料绝大多数是原油。

据公司历年财报,存货周转率大约在30天左右。

可以等效的认为,公司的存货从采购到加工成最终产品卖出,大约需要一个月的时间。整个四季度,平均每月下跌的金额差不多是10美元,降幅大约15%左右。

粗略计算,这2000亿的存货,光价格就跌掉了300亿。体现在2018年的年报上,就是300亿的存货跌价准备。

据公司2018年三季报披露,公司前三季度净利润758亿。

而四季度的原油交易损失和存货跌价损失,可能就要吃掉公司前三季度一半以上的盈利。

实际情况或许还要更差,由于公司对油价的误判,炼油板块和销售板块都大量购进原材料,囤积存货,四季度的存货跌价情况只会更加惨烈。

插播一句:另一桶油—中国石油的库存情况几乎一模一样。

四、石化行业的应该怎样炒原油期货?

有人问了,作为全球最大的炼油化工企业,原材料降价了,难道不是利好吗?

初看起来,应该是这样,但是让我们看一下中石化的毛利率和净利率:

十年来,公司的毛利率基本维持在10%-25%之间;净利率在1%-4%之间。可谓低到尘埃里,公司的产品技术附加值不高,从数据上看,这其实是一家低端的加工企业。

所谓躺着数钱,其实无非是靠垄断地位带来的巨额交易量,赚取了一丁点的价差。在这种形势下,只有做大采购和销售额,才能做大净利润,因此公司的效益完全和原油价格挂钩。我统计了两桶油十年来的营收曲线和油价走势,更是说明了油价决定了二者的业绩。

从这个角度看,原油期货对于石化行业来说,更是至关重要。

2017年,中国石化的原油加工量超过2亿吨,占全国原油消耗量的30%以上。对于如此巨量的原油使用量,公司在运作原油期货的时候,就不应该以投机为炒作方向,必须是对冲风险。

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