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李蓓:孙子兵法的交易哲学(三)& 半夏实战案例

在孙子兵法 的 交易哲学 (二)中,我们说过:下一篇,我们会讨论 “作战的具体步骤和取胜的要领。”

之所以拖了几个月没有写,主要是因为我想等一个合适的案例。现在这个案例有了:半夏宏观对冲基金今年一季度的具体交易实践,就是一个很好的案例。所以有了现在这篇。

交易的第一步:庙算——研究并制定交易计划

孙子曰:夫未战而庙算胜者,得算多也;未战而庙算不胜者,得算少也。多算胜,少算不胜,而况于无算乎。

对交易的含义:交易之前要充分研究,研究的内容可以是基本面,技术面,政策面,资金流动,博弈格局等等,并制定交易计划。

交易计划越是充分,长期看交易胜率就越高。

庙算的结果,并非一定要去交易,对不确定高的市场,放弃经常是更好的选择,因为

孙子曰:知可以战与不可以战者胜。

交易的第二步:选择最好的市场、品种和工具

孙子曰:古之所谓善战者,胜于易胜者也。故善战者之胜也,无智名,无勇功,故其战胜不忒。

又曰:故善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜。

又曰:夫兵形象水,水之形,避高而趋下,兵之形,避实而击虚。

直白一点,就是选择容易赚钱的市场参与,不要去啃硬骨头。具体一点:就是趋势大但波动小的市场,不要参与波动大趋势小的市场。

这样,就能先控制好自己的风险,先做到死不掉,先处于不败之地。

然后,选择赔率最好的交易工具。避实击虚。

第三步,因时而变,因势而变

孙子曰:形兵之极,至于无形。

又曰:水因地而制流,兵因敌而制胜。故兵无常势,水无常形,能因敌变化而取胜者,谓之神。

即便经过了充分的庙算,也不可能穷尽所有的可能。市场总是在变化,所以,交易没有固定的套路,也没有固定的策略,需要根据基本面的变化,情绪的变化,价格的变化来相应的调整交易计划。


下面是半夏宏观对冲基金的实战案例

第一步:庙算

去年年底今年年初,我用完整的框架,进行了全面充分的分析,同时看空2018年的股票市场(国内及海外)和商品市场。具体可参考

李蓓:大宗商品 2018年将是 熊市

李蓓:A股市场2018年也会是熊市

李蓓:全球股市见顶 —从美国长债利率为何上涨说起

第二步:选择最优市场

对于交易员来说,并不是看空的就一定要做空。最优的做法是避实击虚,挑一个易胜者。

站在年初,股票的波动率显著变大,而展望全年,潜在的下跌空间并不是很大,并且因为国家队的存在,短期的波动一定程度具有高度不确定性。所以,做空股指并不好是好的选择。

商品这边,去年年底今年年初持续震荡收敛长达半年,波动率不断降低,趋势呼之欲出。在这样的情况下,如果拿一个delta one的线性头寸,因为波动率低,同等风险容忍度之下,头寸可以拿得大一些,潜在的收益也会高一些。

所以,在今年年初,做空商品是比做空股票更好的选择。

第三步:选择最优品种

我做了几件事:

1,找需求最差的。我看空商品的逻辑是基建投资下滑,那么,受基建投资下滑影响最直接最大的商品,是水泥和螺纹钢。

2,找供应上升最快的。在春节前,螺纹钢的同比供应增速大于10%,是所有商品里最高的之一(作为对比,它的小伙伴热轧板,供应同比下降5%左右)

所以,虽然春节前螺纹钢的库存还位于历史同期最低位,我判断春节后会逼近历史同期最高位。最后的结果是我看对了,螺纹钢库存春节后的确上升到了历史最高水平。

我找到了商品里最薄弱的点,基本面最弱的品种——螺纹钢。

当时我的看法是潜在跌幅1000块,下面是3月初我发给核心投资人的月度报告里的内容。

第四步,选择最好的工具——期权

上面说了,商品去年年底到今年年初持续震荡收敛长达半年,波动率不断降低,螺纹钢同样。

在2018年2月以前的六个月,螺纹钢走势持续震动收敛,realized volatility(实际波动率)不断降低,implied volatility(隐含波动率)也跟随着不断降低,这就意味着买入期权的成本也变得很低,趋势一旦突破,买入期权潜在的赔率就非常好。

我抓住了这个机会。在当时,如果我的判断正确,我花1%买期权,潜在收益是6%,也就是1:6的赔率。

但是,市场还给了我第二个机会。市场上有许多家期权的做市商,他们的定价是不同。我利用了这个差异,卖一些,买一些,做了一个期权的组合。这个组合的赔率提高到了1:10以上。

也就是说,在2018年二月底,当时我持有的期权组合,如果螺纹钢暴涨1000,半夏宏观基金净值损失3-4%;如果螺纹钢暴跌1000,半夏宏观基金净值将会上涨40%-50%。

当时我让交易员做组合净值的敏感性分析,做完之后,她跟我说:

惊呆了!

第五步,因时而变,因势而变

事态的发展朝着我预期的方向演进:

2018年3月5号,螺纹钢开始下跌。

到2018年3月23日,行情发展到最高潮。前一天夜盘螺纹钢的小弟铁矿率先暴跌,当天白天交易时段螺纹钢主力合约跌停,累计跌幅度700。

碰巧那天早上9点,我需要在上海有色的铜铝峰会上演讲,因为预期行情会很激烈,我把手机带上了讲台,先一边看盘一边跟听众们交流了2分钟行情,然后才开始讲之前准备的内容。

当时开盘商品即全线暴跌,台下感叹声此起彼伏。

螺纹钢跌停的2个交易日后,总跌幅并没有达到1000,半夏宏观基金的涨幅也并没有达到50%那么多。我开始平仓了,因为我发现基本面开始起变化。

主要的几个证据:

1,2月财政支出异常上升50%;

2,草根调研显示工地开工加速

3,3月中旬开始,水泥库存异常快速下降;

4,3月中旬之后,螺纹钢成交异常快速上升。

我估计基建可能有1-2个月的脉冲,需求阶段性会很好,库存会快速下降,价格会有反弹,所以我平仓了。

到此为止,案例结束。


虽然没有涨50%这么多,我还是很高兴的发现:到目前为止,今年以来,半夏宏观对冲基金的收益,排在格上理财统计的,宏观对冲策略基金类别的第一名。而且,半夏宏观对冲基金成立以来的最大回撤,只有4%。

(因为合规的原因,我们不能公开披露收益率和净值,合格投资人可自行查阅)

附:

在2018年3月初,半夏宏观对冲基金的组合是这个样子的:

高等级债券是大头,60%左右;

期货保证金账户20%,实际持仓商品期货空仓多仓均有,总名义本金40%左右;

股票账户10%不到;

期权账户10%左右的资金,包括买期权支付的权利金和卖期权的保证金。

所以,我们大部分持仓是固定收益,组合的安全度是比较高的。在孙子兵法的思想指导下,我们以比较小的风险暴露,获得了一个比较大的收益。

(完)

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