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猪周期叠加非瘟,猪价何时开启趋势性上涨?

报告摘要

趋势性上涨临近,推荐投资行业龙头。2019年预计猪肉供应短缺230万吨,2020年短缺400万吨,供需缺口决定猪周期上涨的大方向。3月至今,受季节性因素、屠宰场检疫及冻肉检测、两广地区生猪抛售等短期利空因素影响,生猪价格持续横盘。当前时点,阶段性利空因素消退,非洲猪瘟影响集中体现,我们认为猪价趋势性上涨临近。当前大型养殖企业已逐步企稳,猪价上涨周期中有望持续受益,推荐投资行业龙头企业。

供需总体:2019年供应缺口230万吨,2020年供应缺口400万吨。国内猪肉供应受生猪出栏量及生猪均重影响,2019年出栏量预计同比下降15%,出栏均重增加5%,2019年国内猪肉供应下降10%至4900万吨,2020年降至4600万吨;综合全球猪肉贸易、进口国、出口国等因素,预计2019年至多进口猪肉300万吨;按照猪肉消费需求下降趋势,预计2019年猪肉消费需求下降100万吨。综合供需评估,预计2019年供应缺口230万吨,2020年供应缺口400万吨。

阶段性调整结束,两周内猪价有望开启趋势性上涨。近期猪价横盘受多因素影响,季节性层面,4、5月为年内偏弱月份,不利猪价;屠宰场检疫导致屠宰场收猪速度短期受限,压制猪价上行;冻肉检测及两广地区生猪抛售阶段性提升猪肉供应,利空全国均价。以上猪价横盘因素均属阶段性利空因素,效果逐渐消退,按照非瘟影响推算,当下时点生猪出栏量将明显反映疫情影响,供需缺口推动下,我们认为两周内有望开启趋势性上涨。以价格弹性测算,下半年猪价高点大概率创新高。

疫情利好行业整合,推荐投资行业龙头。根据卓创资讯全国104家养殖单位统计,4月份能繁母猪存栏863935头,环比微涨0.31个百分点,反映大型养殖场产能探底回升,其中北方养殖企业补栏意向尤其强烈。在疫情背景下,行业龙头企业逐渐形成有效防控措施,未来产能陆续恢复并扩张,推荐在猪价趋势性上涨周期中,布局生猪养殖行业龙头企业。

主要风险:疫苗提前研制成功并商用、增加进口国外猪肉。

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供需总体:2019年供应缺口230万吨,

2020年供应缺口400万吨

对当前国内生猪供需判断,我们从国内供应、进口及国内消费三个维度展开。国内供应在综合考虑疫情及出栏体重因素,预估2019年国内猪肉供应量4900万吨,同比减少500万吨;预估2019年进口量至多300万吨,同比增加144万吨;2019年国内猪肉实际消费需求5430万吨,同比减少106万吨。综合供应需求,预计2019年全年猪肉供应缺口230万吨,2020年缺口400万吨。

 

   (一)国内猪肉供应:同比下降10%左右

国内猪肉供应量=国内生猪出栏量*生猪出栏均重

从该等式入手,分别判断量与体重因素对国内猪肉供应量的影响。

预计全年出栏量同比下降15%。本轮生猪养殖业去产能受多种因素影响,大致可以分为三个阶段,一是16-17年环保影响,二是18年上半年行业亏损加速淘汰过剩产能,最后是当前疫情因素导致的被动去产能。农业农村部公布的能繁母猪存栏量数据自16年至今呈现下降幅度趋陡的特点,依次对应三个去产能阶段。今年上半年生猪出栏量受到行业亏损去产能及部分疫情影响,出栏量预计同比下降10%,下半年出栏量在行业亏损主动去产能的基础上,叠加第三阶段疫情影响,预计出栏量同比下降20%,综合全年出栏量同比下降15%。

出栏体重层面,预计全年出栏均重同比增加5%,部分抵消出栏量下降影响。根据青松农牧数据,截至4月底,生猪出栏均重123公斤,较去年同期116.5公斤上升5.6%,且均重仍保持上涨势头,预计下半年出栏均重或同比增加8%。综合考虑上下半年均重增加比例以及难以列入统计范围的提前抛售因素,预计全年出栏均重同比增加5%。

按照国内猪肉供应量=国内生猪出栏量*生猪出栏均重进行测算,我们预计2019年国内生猪供应4900万吨,同比2018年减少500万吨。由于当前产能下降主要影响2020年生猪出栏量,预计2020年供应量进一步下降,至4600万吨。

   (二)进口:预计2019年至多进口猪肉300万吨

综合全球猪肉贸易量、进口国、出口国等因素,预计2019年至多进口猪肉300万吨。根据中国海关数据,2019年1-3月猪肉进口总量33.4万吨,较2018年同期32.3万吨仅增加1万吨,当前进口猪肉量并未明显同比增加,预计进口增量集中在下半年。全球每年800万吨猪肉贸易量,中国进口量大致占五分之一。受猪肉贸易总量及其他进口国,如日本、墨西哥进口量相对恒定等因素限制,进口猪肉量很难明显提升。从猪肉来源国分析,中国当前主要进口猪肉来自欧盟,来自美国占比较小,而美国猪肉出口量与欧盟大致相等,未来进口增量主要看美国。受中美经贸影响,进口美国猪肉量存在较大不确定性。综合全球猪肉贸易量、进口国、出口国等因素,预计2019年至多进口猪肉300万吨。

   (三)消费:2019年需求预计下降100万吨

猪肉消费需求自14年至今持续下降,平均每年降幅80万吨。从猪肉消费量与价格关系可以印证实际消费需求下降:18年猪肉消费5540万吨,较17年5593万吨下降;但18年全年生猪均价12.7元/公斤,较17年均价14.89元/公斤明显下降。具体月份来看,18年11月猪肉价格较17年11月下降3.68%,12月价格同比降低4.4%;但11月猪肉交易量同比降低2.67%,12月降低5.32%。量低价低,反映猪肉实际消费需求下降。综合考虑疫情因素,预计19年全年消费需求减少100万吨左右,达到5430万吨。

替代品:较难弥补猪肉供需缺口。猪肉年消费5500万吨,占肉类消费比例60%以上,从量上来说其他肉类产品难以弥补缺口。其他肉类产品主要增量为肉禽类产品,按照祖代、父母代肉鸡存栏量推算,今年禽肉供应同比增加5%左右,以2000万吨肉禽体量测算,增量为100万吨,较难弥补猪肉供需缺口。主要替代品价格来看,当前均处于近年高位,利于猪价后市走强。

   (四)国内猪肉供需平衡表

根据对国内猪肉供需分析,我们作出如下供需平衡表。其中2019及2020年国内消费为消费需求量。根据平衡表,2019年国内猪肉供应缺口230万吨,2020年供应缺口400万吨。

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阶段性调整结束,趋势性上涨临近

季节性因素、屠宰场检疫及冻肉检测、两广地区生猪抛售等短期利空因素导致生猪价格自3月下旬至今持续横盘调整。随着步入6月份,前期阶段性利空因素逐渐消退,供需缺口作用下,猪价趋势性上涨临近,大型养殖企业有望持续受益,推荐投资生猪养殖行业龙头企业。

   (一)多种短期利空因素导致猪价横盘

季节性规律上,生猪价格在4、5月份偏弱。当前生猪价格已处于除2016外,同期偏高价位,在季节性偏弱月份,横盘调整而非下跌已反映供应下降的事实。

屠宰场检疫阶段性影响收猪速度,压制生猪价格。根据统计,全国共2600万家养殖场,9476家屠宰企业,530万家猪肉生产加工企业及餐饮单位。从屠宰环节入手最容易防控非瘟散播。农业农村部要求,4月30日前,全国所有屠宰企业基本信息进入数据库,初步建立屠宰企业信息电子档案。5月1日前,年屠宰5万头到10万头的生猪屠宰企业全部实现自检。5月15日前,补齐所有屠宰企业派驻官方兽医缺口。7月1日前,年屠宰量5万头以下的生猪屠宰企业全部实现自检。屠宰环节自检导致屠宰场屠宰效率短期下降,进而影响收猪速度,阶段性压制生猪价格。

冻肉检测导致冻品库存抛售。4月3日,湖南省下发紧急通知,全省暂停销售2018年1月至2019年3月31日入库冷冻猪肉产品,组织辖区内对冷冻库存产品开展专项排查和非洲猪瘟病毒检测。冻肉检测导致冻品库短期抛售都肉库存,从冻品库容率数据印证这一点,全国冻品库容率在18年年底为20%,19年3月份一度达到60%,当前已回落至不足40%。抛售的冻肉库存阶段性压制生猪价格上涨。

两广地区因疫情爆发导致生猪提前出栏抛售,短期增加供给。春节之后,两广地区猪瘟疫情较为严重,类似于河南、东北地区的生猪抛售,在疫情扩散之后,两广地区生猪抛售现象明显,以珠三角生猪体重来看,抛售期30%-50%成交体重小于200斤。根据猪e网数据,广西5月初生猪外调量显著增加,生猪抛售导致全国生猪供应阶段性增加,限制价格上涨。

   (二)供需缺口致趋势性上涨临近,推荐布局行业龙头

根据前文对供需总体把握,2019年猪肉供应缺口230万吨,且集中在下半年。供需缺口推动猪价趋势性上涨已无疑问,市场分歧点在于,趋势性上涨启动点以及上涨幅度问题。

我们认为,两周内猪价将迎趋势性上涨。分析如下:

前期阶段性利空因素消退。季节性层面,6-7月为猪价上涨月份,前期利空转为利多;屠宰场检疫及冻肉检测属于短期影响,随着屠宰企业完善检疫环节以及冻肉库存降至低位,对生猪价格压制效果逐渐减弱;两广地区生猪抛售同样属于阶段性利空因素,两广存栏生猪锐减,生猪抛压消退。

非瘟影响推算,当下时点生猪出栏量将明显反映疫情影响。去年12月-1月非洲猪瘟在北方影响程度加深,由于怀孕母猪抵抗力偏差,疫情作用下怀孕母猪往往最先发病,大量带仔母猪病死淘汰。带仔母猪的淘汰决定未来5-10个月的生猪出栏量,即为当前时点开始反映带仔母猪淘汰影响。

在上涨幅度方面,我们认为下半年猪价较大概率创新高。根据我们对历史价格数据的测算以及农业农村部专家信息,生猪价格弹性系数大致为5。即生猪出栏量每同比减少1%,生猪价格同比上涨5%。四季度出栏生猪对应10个月前存栏母猪,根据农业农村部数据,2月份能繁母猪存栏量同比降幅19.8%,意味着12月份生猪出栏量同比降幅最高接近20%,价格同比上涨100%。考虑到边际效应影响,预计价格同比上涨50%以上,按照去年四季度最高价14元/公斤测算,下半年价格高点超过21元/公斤,突破历史最高价。

疫情利好行业整合,推荐投资行业龙头。如果把非洲猪瘟防控按阶段划分,春节前为第一阶段,特点是国内养殖行业尚未形成有效防控体系;当前进入第二阶段,行业龙头企业逐步形成完善疫情防控体系,并提高自身市场份额。根据我们了解的市场信息,当前北方大型养殖企业陆续企稳,进入非瘟防控第二阶段。根据卓创资讯全国104家养殖单位统计,4月份能繁母猪存栏863935头,环比微涨0.31个百分点,反映大型养殖场产能探底回升,其中北方大型养殖企业补栏意向尤其强烈。在疫情背景下,行业龙头企业逐渐形成有效防控措施,未来产能陆续恢复并扩张,推荐在猪价趋势性上涨周期中,布局生猪养殖行业龙头企业。

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