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跨期套利的背后的逻辑

对于黑色系的品种我喜欢做套利,因为黑色系波动比较大,做单边往往是看对了方向,拿不住单子;对于农产品我喜欢做套利,因为农产品需求相对稳定,难以走出大的趋势,根据产业利润的盈利与亏损进行套利,收入也比较客观;对于化工和有色品种,我喜欢做单边。当然,我并不完全赞同统计套利,我的套利必定是基于某个特定的逻辑,此外,套利也需要考虑进出场时机,因此,即使做套利我也时刻保持着概率思维。总之,逻辑思维与概率思维一直是我交易的核心。

在之前的文章中,我简单地介绍了跨品种套利,或者说是产业套利,其核心就是做多或做空产业利润。今天我简单来介绍一下跨期套利是如何进行操作的。先介绍一个我今天平仓了的一单跨期套利吧,前些日子我在螺纹钢上进行了跨期套利,具体做法是做多 rb1801,做空 rb1805,开仓价差在 87,平仓的时候价差在 210 左右,价差最高达到了 230 多,今天全部平仓了。为什么说我不太赞同统计套利呢?举个不是十分恰当的例子,假设根据统计算出某个事件的概率是 10%,那么当这个事情连续 9 次都没有发生,那么第 10 次发生了,概率是 10%,符合统计的规律;当然,也有可能第 10 次也没发生,甚至连续到前 90 次都没发生,最后连续发生 10 次,那么概率也是 10%,同样符合统计结果。但问题是,我可能没有机会等到最后连续 10 次发生我所期望的事情。这个 10% 的概率就相当于统计概率中的均值,但是什么时候回归均值,没有人知道。如果你做螺矿比套利,想要做均值回归,估计要亏死你。

我的套利基于特定的逻辑,之所以做多 rb1801 主要基于以下几个事实的判断:第一,低库存。目前钢厂库存较低,没有库存压力,而且手上有充足的现金,请问钢厂有什么理由降价?第二,期货 rb1801 贴水 300 个点,在现货不太可能降价,期货有贴水很多的情况下,未来发生期货向上修复基差的可能性极大。这一点,完全符合我之前所介绍的库存 + 基差 + 技术信号的交易逻辑。之所以做空 rb1805 主要基于一下几个事实的判断:第一,10 月宏观经济数据全面不及预期,导致市场对未来需求产生担忧,螺纹由正向市场转变为逆向市场,且持续下去。第二,房地产数据、固定资产投资数据均出现拐点迹象,未来对螺纹的需求存在很大的不确定性。基于上述原因,所以我认为当螺纹期货上涨时,由于 1801 邻近交割的原因,所以会涨得比 1805 更多一些;当螺纹期货下跌时,由于交割的约束,所以会比 1805 跌得少一些。基本上可以把 rb1801 当作现货进行处理了。后来事实果然证明了我的判断,价差在 100 附近稍微反复了几天,迅速拉大,上周五收盘拉大到 231 个点,今天看盘面 rb1805 在进行基差修复,把这单套利全平仓了,平仓时的价差在 210 个点左右。对于黑色品种,做单边往往容易拿不住单子,因为波动太大了,恐惧的心理会让交易者不敢长时间持仓。

今天,有个朋友私信我问我有没有其他好的策略推荐一下,本来我是不喜欢推荐的,希望交易者能够自己根据我所介绍的经验去发现好的品种或者策略,看他比较诚心。我就给他推荐了一个套利组合 SP j1801&j1805,做多 j1805,做空 j1801。我的逻辑是这样的,焦炭 1801 当下升水 200 个点,而现货出厂价持续调低,当下出厂价在 1500-1550 之间,考虑到冬季限产因素的限制,下游需求受阻,所以焦炭现货易跌难涨,所以 j1801 下跌来修复这 200 个点升水的可能性非常大。之所以做多 j1805 是因为,焦炭现在这个价格,焦化厂基本上都不赚钱甚至亏钱,行业长期亏损不可持续,未来利润必定会改善,而且冬季限产过后,开春钢厂开工,对焦炭的需求有所增加,所以做多 j1805。当然,我最后还跟他说了一句,这个套利价差不会拉得太大,不知道他明白了没有。

 

为什么说正向市场的反向套利,价差拉不大呢?所谓正向市场就是现货价格低于期货价格,而且近月合约价格低于远月合约价格。所谓反向套利是指预期远近合约之间的价差会拉大,做多高价合约,做空低价合约。了解了上述基本的概念之后,我还需要介绍一个期货市场中的无风险套利,这种套利通常是产业客户经常使用的套利方法,那就是正向市场的正向套利,这可以说是期货市场中的无风险套利!我们还是以焦炭为例,焦炭当下属于正向市场,假设 j1801 价格为 1800,而 j1805 的价格为 1900,二者之间的初始价差为 100 个点,那么产业客户就可以在期货市场上买入 j1801,同时卖出 j1805 进行正向套利,正向套利是指预期远近合约指甲你的价差会缩小,做多低价合约,做空高价合约。这里面有两个重点,第一个重点是产业客户,第二个重点是无风险套利。因为产业客户才可以进行实际交割,之所以说是无风险正是基于交割为底线。假设到交割时 j1801 和 j1805 之间的价差缩小了,那么产业客户多 j1801 空 j1805 的套利两边都赚钱,这种情况不需要交割就可以获利颇丰;假设 1 月合约交割时,j1801 涨到了 1900,而 j1805 涨到了 2050,二者之间的价差拉大到了 150 元。产业客户可以交割为底限,在 j1801 合约上进行交割,由于我期货账户上 j1801 赚了 100 个点,所以相当于交割时产业客户自己只需付出 1800 的成本,然后将交割得来的货注册成仓单抛在 j1805 上。那么此时,如果到了 j1805 交割时,假设 j1805 的价格为 2100 元,我期货账户浮亏了 200 个点,客户交割付给我 2100 个点,我净赚 1900 个点,加上此前我在 j1801 合约上交割付出 1800 个点,总体下来我赚到了 100 个点。如果到 j1805 交割时,假设 j1805 不是上涨而是下跌了,跌到 2000 元,我们的期货账户浮亏 100 个点,客户交割付给我们 2000 元,我们净赚 1900 个点,再除去当时我们在 j1801 合约交割所付出的 1800 元,我们这单套利净赚 100 个点。当然,上面的情况没有考虑资金成本、相关交易费用等。可见,在正向市场进行正向套利几乎是无风险的。

如果你明白了上面我所介绍的相关套利知识和技巧的话,那么你就不难理解我为什么会说做多 j1805 做空 j1801 这个套利无法将价差拉大,因为一旦价差拉大之后,就给产业客户提供了无风险套利的机会,大量产业客户便会做多 j1801 同时做空 j1805 来锁定利润,所以,无论未来市场往那个方向变化,他们都可以锁定既定的利润,只要这个利润能够覆盖相关的资金成本和交易费用就可以。

最后,简单的介绍一下如何在文华财经上进行套利交易。我们只需要在文华财经 pc 端上点击账户——期货账户——套利下单即可,需要声明的是,大商所和郑商所提供标准化的套利合约,对于跨期套利收单边保证金,以保证金高的合约为主;对于跨品种套利来说,也是收单边保证金,同样是以保证金高的合约为主,但是跨品种合约的组合相对较少,不一定有我们想要做的合约组合。对于上期所来说,并没有标准化合约,但是如何你进行跨期套利交易的话,上期所默认收单边保证金,同样是以保证金高的合约为主,例如你做多 rb1801 同时做空 rb1805 各 50 手,那么资金占用会以 rb1801 合约进行计算,因为 rb1801 合约的价格比 rb1805 合约价格更高。除了上述所说的情况之外,其他的跨品种套利组合都需要交双边保证金,资金占用比较大一些。

对于标准化合约如何进行开仓呢?我们上面提到了套利组合 SP j1801&j1805,买卖的方向以第 1 个合约为主,第 2 个合约的方向自然与第 1 个合约的相反,例如我选好 SP j1801&j1805 合约,然后点击买入开仓,就意味着,我做多 j1801,做空 j1805,相当于正向套利;相反,如果我选择卖出开仓,就意味着我做空 j1801,做多 j1805,相当于反向套利。对于经常做套利的老手来说,这些有些多余,对于那些没有做过套利的交易者来说,今天我所讲的对你有很大的帮助,如果你能理解的话。

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