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极简估值教程——第一讲 速判估值与PEG的推导

极简估值教程——题记

一直以来很多朋友投资基本处于“瞎投”的状态,根本不知道估值为何物。还有很多朋友由于自身条件的限制,看不懂专业书籍,想学习却不得其门而入。

之前我写过几篇讨论估值和价值投资的应景文章,意外的收到了一些朋友的建议,希望我能谈谈估值怎么估,怎么看。

其实我并非科班出身,只是十多年前“误入”职业投资之路,凭着一点小聪明,在资本市场聊以度日。闲书倒是看过几本,理论自然难成体系,比起那些学院派更是难登大雅之堂。

鉴于朋友们的热情,我不揣僻陋,大胆一试。觉得可以呢,您点个赞,打个赏,算是我写下去的动力。觉得我水平太低,纯属胡掰,您请绕道。

题目叫《极简估值教程》,”极简“因为写作对象是尚未入门或者觉得投资学、金融学艰深的朋友,所以我直接给干货、给结论,拿来就能用。正因为极简,可能会有很多不严谨的地方,但其中蕴含的逻辑和道理我是很有把握的。

如果有人以此来杠,来批判,我倒是认为大可不必的。就比如,AK47是一款极简单极可靠的武器,就连十来岁的小孩都能使用,但没必要每个人都成为卡拉施尼科夫。

至于“教程”二字,可能确实有点显得自大,我的写作计划就几篇而已,但现在也找不到很好的词语。我计划前面是内容,后面留一些习题,供大家思考,就算是教程吧。

至于内容,我将从极简估值判断谈起,然后谈论历史市盈率在投资中的运用,然后讲讲怎样结合市场心态和股价表现来抓大牛股,基本是这些内容。

最近总有人谈论我的写作“动机”。大约是说:能够稳定盈利的,以交易为生的投资人一定是不显山露水的(这个假设就很可疑),据此推断,我一定是另有所图。

这样想的人,多少有一些“小人之心度君子之腹”的味道。不错,现实中我确实是不显山不露水的人,但现实中的“归隐”与网络中的活跃并不矛盾。我根本没有指着回答问题,写文章达到什么“动机”和不可告人的目的。

你可以去看我的公众号,我平均一天能接到好几条谈商务合作,谈广告的私信,而现在我的公众号干干净净,没有一条营销广告。

中国有一个很不好的传统,就是:教会徒弟,饿死师傅。有了能耐自己掖着藏着。这在封建社会,农耕社会,流动性很小的社会具备一定的合理性。试想,一个村有十个木匠,有十个铁匠,估计都得饿死。而在现代社会,人口流动极大,社会高速发展,这种掖着藏着,宁肯死也不外传的观念已经落伍。现代社会应该注重“生态”二字。

比如股市,每一个投资者都是股市的细胞。如果每一个投资者都抱持着错误的投资理念,动辄追涨杀跌,不顾股票的内在价值,优质股票无人问津,估值极低;而那些概念股,消息股,却高高在上,一旦题材落空,就暴跌不止!这就是一个不健康的股市。

然后,投资者反过来责怪上面的不作为,责怪经济的颓势,渲染贸易战就要亡国亡种,调侃A股是“癌股”,其实投资者自己最应该反问自己:你也是“癌股”的一份子,你难道不正是“癌细胞”吗?!

作为一个职业投资人,我认为最有价值的事情是改善股市的“生态”,把正确的理念不掖着不藏着的传授出来,让更多的人受益,让更多的“癌细胞”变成正常细胞,我们的股市机体才能恢复生机,重建健康。

 

一、极简速判估值怎么判?

很简单。简单到粗暴。

用PEG

PEG=PE/(g*100)=1.0

什么意思?

PE市盈率,g未来收益增长率,PEG为1.0合理估值,大于1.0可能高估,小于1.0可能低估。

例一:已知盛京面包股票当前市盈率为50倍,券商等研究机构预计未来净利润增长率为20%,问PEG为多少?是否高估?

解:PEG=PE/(g*100)=50/(0.2*100)=2.5

     因为PEG=2.5>1.0,所以高估

例二:已知奉天酱油股票,券商等研究机构预计未来净利润增长率为15%,问给多少估值合适?

解:因为当PEG为1.0时为合理估值,故当g=0.15,

     PE/(g*100)=1.0,解得PE=15

     即奉天酱油给15倍市盈率比较合理

注意:

a.   1.0为理想值,不可机械照搬。取1.0是便于计算。一般给予一个区间,比如0.8~1.2都是合理区间,若过分大于,比如2.0,应列为高估,若为1.5,应列为略高估。若为0.3应列为极度低估,若为0.5应为略低估等等。

b.    PEG法为简便算法,方便快速计算,明显的高估低估可以立判 ! 适用于在大量股票中快速选取明显高估低估标的。

c.   如果拘泥于此法,不知道变通,不知道用多种方法印证估值的高低,将作茧自缚。

d.    对于g的取值,普通投资者可能没有这个能力,但我们可以将这部分“外包”,也就是参考券商的研究报告。至于怎样找到报告呢——电脑软件按F10

e.   不要对未来的增长给予过高的估计,一般g取15%~25%是比较恰当的

想要极简的朋友知道上面的结论就可以了,愿意研究的可以往下看。

二、PEG的推导

    PEG指标就相当于投资界的乘法口诀,是一种估值的简便算法。

    让PEG指标普及的人非彼得-林奇大师莫属,具体可以参考大师的三本书。其中有更加详细的运用方法。

     但是遗憾的是,对于PEG指标的推导,大师的书里没有。我之前查阅了很多文献,真是云里雾里搞的非常复杂,还有很多参数,我相信,这一定离大师当年的初衷很远。

     我经过多年的思考和积累,总结出了一种PEG的推导方法。自认应该和大师的初衷较为吻合,并且推导过程易于被人接受。在此分享出来,抛砖引玉。

     

PEG=1.0为合理估值时的推导:

PEG=1.0 为合理估值,其隐含的条件是必要报酬率为10%

PEG=1.0是从股票回本快慢的角度做为参考。

必要报酬率为10%,相当于市盈率PE为10倍。

PE的意义是将资产投入股市,股市产生收益回本的年限。如市盈率为10,代表10年可以回本。

如一只股票第0年每股收益是1元,当前股价是10元,必要报酬率是10%的情况下,未来十年每股收益为,如图:

当必要报酬率为10%时,贴现率等于必要报酬率,所以每年的每股收益的现值皆为1元,显然经过10年的积累,可以将10元股价赚回,也就是10年回本。

此时的PEG=PE/(g*100)=1.0

如果一只股票的每股收益增长率大于必要报酬率10%,那么显然,如果PE仍然为10,回本期将小于10年。那么这只股票从回本快慢这个角度来看是更好的投资标的。

同理,如果一只股票每股收益增长率小于必要报酬率10%,那么显然,如果PE仍然为10,回本期将大于10年。那么这只股票从回本快慢这个角度来看是不好的投资标的。

如果一只股票每股收益增长率大于必要报酬率,显然我们对其市盈率的容忍度会大于10倍。

换句话说,当每股收益增长率大于10%时,我们应该给多高的市盈率是与10倍市盈率是等效的呢?

如下图,经过计算和统计,比如当每股收益增长率为15%时,贴现率取必要报酬率10%,十年的现值和为12.87元。也就是说,当假设股价为12.87元时,PE为12.87倍,在15%每股收益增长的情况下,10年刚好回本,此时PEG=0.86,接近1.0。

与之前的10倍市盈率,10年回本刚好等效。

如下图,我统计了每股收益增长率11%~~30%的情况,发现在贴现率取必要报酬率10%的情况下,十年每股收益现值和与每股收益增长率g的100倍近似,若把现值和当作该情况下的PE,那么PEG在0.83~~0.96之间波动,非常近似于1.0

     也就是说,当必要报酬率为10%,PEG在1.0左右,经过十年,股票的每股收益现值和可以大体上保证回本,与10倍市盈率的情况等效。

     同理,当PEG小于1.0时,比如0.6时,不需要10年即可回本,是一个好的投资标的。当PEG大于1.0时,比如1.5,那么显然需要10年以上才能回本,不是一个好的投资标的。

     

三、基础知识解析

      1.必要报酬率:

    必要报酬率是什么概念呢?简单的来理解,就是股市整体的平均收益。比如,当前中国的无风险利率大约是3.5%左右,也就是您把钱买了货币基金,大约能获得的收益,而股票是一个风险明显很大的投资品种,所以如果给你3.5%的收益你会去投吗?傻瓜才会呢!

      那么就需要给你在3.5%的基础上加一个风险的补偿,对于股市来讲给5%~8%的风险补偿是比较合理的。为了方便,同时综合历史的股票收益,给10%的必要报酬率是较为合适的,同时,这个数值也比较易算。

      想要继续深入的朋友可以学习CAPM资本资产定价模型,参考博迪《投资学》

 

     2.把必要报酬率当作贴现率

      如果您冒着风险把一万元投入股市,那么第二年您应该获得多少收益呢?上面提到了必要报酬率是10%,显然平均来看您应该得到一万一千元才是合适的。

       那么反过来说,第二年您在股市中的一万一千元,相当于第一年的多少钱呢?答案是:10000元。怎么算的?用11000/(1+10%)=10000;同理您在股市中投了三年,资金达到13300元,这个钱相当于您最初的多少钱呢? 答案是10000元,怎么算的呢?13300/(1+10%)^3=10000

       这里的10%就是收益率的逆运算,叫做贴现率。

       也就是说,你参加股市这种高风险的投资,如果投了一段,市场没有给你必要的补偿,资金没有增长,那就是在赔钱。 也就是说,未来你看似很多的钱只要除以一加贴现率的几次方(有几年就是几次方),得到的就是你未来的钱相当于现在的钱,到底是多少。这种未来的钱,贴现到现在,叫做现值。

      想要进一步学习的朋友可以参考博迪《投资学》

     3.PE是收益率的倒数,PE的意义是几年回本

     因为PE=P/E,即市盈率=股价/每股收益,将市盈率倒过来:1/PE=E/P,每股收益除以股价是什么意思呢?就是股票的收益率,也就是说一只股票10元,每股收益1元,你花10元可以得到1元的收益,这个收益率为10%

     可见,PE是收益率的倒数。

     那么当必要报酬率是10%时,市盈率为PE=10倍

     那这个10代表了什么呢?

    我们假设一只股票当年每股收益是1元,当前股价是10元,PE10倍,必要报酬率是10%

    可见,未来每股收益将为1.1元,1.21元,1.331元~直到第十年为2.59元(1+10%)^n(n为投资年限),而1.1元,1.21元是未来的钱,还需要贴现回现在,而贴现率刚好也是10%,那么每年的现值都是1元。

    所以,这只10元的股票,经过十年每股收益的积累,刚好收回本金。市盈率10,代表10年回本。

习题:

1.已知某股票当前市盈率为10倍,券商等研究机构预计未来净利润增长率为20%,问PEG为多少?是否值得关注?

2.你的股票经纪人向你反复推荐一只股票,而你发现这只股票当前市盈率高达80倍,从PEG指标考虑,请问你是否会买入?理由是什么?

3.(扩展题)上面推导了,当必要报酬率为10%这个条件下,PEG=1.0为合理。那么请问,如果必要报酬率为8%的情况下,PEG为多少是合理的?

答案将在下一讲揭晓

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