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姜超:4月生产减速,宽松程度下降

来源: 姜超宏观债券研究

摘 要

海外:美国一季度GDP增速超预期,日央行公布4月利率决议。美国一季度实际GDP环比折年增速初值为3.2%,超过预期2.3%和前值2.2%,创去年三季度以来新高。上周一,美国总统特朗普决定不更新伊朗5月2日到期的原油豁免政策,欲将伊朗原油出口降至0。上周四日本央行公布利率决议,维持政策利率-0.1%不变,并下调了18财年和19财年的GDP增速预期。

经济:4月生产减速。3月规上工业企业利润增速转正至13.9%,工业利润增速反弹,原因主要有三:一是工业生产、销售增长明显加快,二是工业品价格企稳回升,三是汽车、石油、钢铁、化工等行业利润明显回暖。3月规上工业企业营业收入同比增速回升至13.8%。工业企业产成品存货增速0.3%,库存加速去化。4月前26天38城地产销量增速回升至32%,4月前三周乘用车批发、零售增速跌幅扩大,需求一升一降。4月前26天发电耗煤增速转负,上旬重点钢企粗钢产量增速回落,工业生产减速。

物价:通胀预期缓和。上周猪价、禽价、菜价、水产品价格下跌,食品价格环比下跌0.8%。4月以来食品价格小幅上涨,预测4月CPI食品价格环比上涨0.5%、4月CPI同比回升至2.6%。4月以来钢价、油价上涨,煤价先涨后跌,预测4月PPI环比持平、同比回升至0.6%。3月猪价暴涨推动3月CPI大幅上升,但进入4月份以来,猪价涨幅趋缓,加上蔬菜价格回落,预计4月CPI涨幅将趋缓,而5月CPI有望止涨回落,通胀预期有望趋于缓和。

流动性:宽松程度下降。上周货币利率小幅回落,其中R007均值下行至2.85%, DR007下行至2.75%。上周央行TMLF投放货币2674亿,但逆回购到期回笼3000亿,上周央行净回笼326亿。上周美元指数大幅反弹,在岸与离岸人民币分别贬至6.73、6.74。上周央行再度辟谣中小银行定向降准的传言,与此同时启动TMLF操作,意味着短期降准的概率再度下降。上周央行货政司司长在记者招待会上表示,货币政策原来并没有放松,现在也谈不上收紧。DR007显示流动性边际上有所收紧,但仍处于较宽松的状态。

政策:棚改目标下调。我国政府在一带一路高峰论坛上表示,中国未来将继续大幅缩减负面清单,推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放,将新布局一批自由贸易试验区。财政部文件显示,2019年我国各地棚户区改造任务约285万套,远低于去年目标。国税总局表示,一季度,全国累计新增减税3411亿元,减税降费政策逐步落实。

1. 海外:美国一季度GDP增速超预期,日央行公布4月利率决议

1.1美国一季度GDP增速超预期

上周五公布的数据显示,美国一季度实际GDP环比折年增速初值3.2%,超过预期2.3%和前值2.2%,创去年三季度以来新高。其中出口、库存投资以及地方政府投资的增加是美国一季度GDP增速反弹的主要贡献,消费者和企业支出放缓则有所拖累。

美国3月耐用品订单增速回升。上周四,美国公布3月耐用品订单环比初值2.7%,好于市场预期的0.8%,创下七个月的新高。运输设备是拉动订单增长的主因,环比增长7%,扣除运输类订单环比增长0.4%,仍好于预期的0.2%。

美国宣布结束对伊朗原油出口的豁免。上周一,美国白宫发布声明,称总统特朗普决定不更新伊朗5月2日到期的原油豁免政策,目的是将伊朗的原油出口降至0,声明还称,美国、沙特、阿联酋已同意采取及时行动,确保在伊朗石油全部撤出后,满足全球原油需求。消息发布当日,国际油价升至近5个月的新高。而上周五,特朗普表示已告知OPEC降低油价,随后国际油价回落,跌幅超过3%。

1.2日央行公布4月利率决议

上周四,日本央行公布4月利率决议,维持政策利率-0.1%不变,表示至少维持超低利率至2020年春天,维持灵活购债承诺和持仓年增幅不变。同时,日本央行还将18财年(18年4月至19年3月)的GDP增速预期从0.9%下调至0.6%,将19财年GDP增速预期由0.9%下调至0.8%。

 

2. 国内经济:4月生产减速

2.1工业利润增速反弹

工业企业利润总额增速反弹。1-3月全国规模以上工业企业利润总额同比增速-3.3%,其中3月增速13.9%,较1-2月大幅反弹,并由负转正。3月工业利润增速反弹,主要有三方面原因:一是工业生产、销售增长明显加快,二是工业品价格企稳回升,三是汽车、石油、钢铁、化工等行业利润明显回暖。

国企依然殿后,民企增速转正。分经济类型看:1-3月国有及国有控股工业企业利润增速-13.4%,较1-2月降幅收窄,但依然殿后;私营工业企业利润增速7.0%,较1-2月明显回升转正,并继续领跑;股份制企业、外资企业利润增速分别回升至-1.0%、-7.9%。

工业企业营业收入增速回升。1-3月规模以上工业企业营业收入同比增速7.2%,其中3月增速大幅回升至13.8%。3月工业收入增速回升,印证工业生产量价齐升,指向需求、生产短期均有所改善。

工业企业营业收入利润率改善。而3月单位成本由升转降,每百元营业收入中的成本费用合计为92.9元,同比减少0.07元,也对盈利改善形成助力。1-3月营业收入利润率回升至5.31%,虽然依然低于过去两年,但已较1-2月明显改善。

库存加速去化。3月工业企业产成品存货增速0.3%,继续下滑并创下16年11月以来新低,而3月库存销售比40.7%,已低于去年同期。需求、生产双双回暖,带动库存去化顺畅。而随着需求逐渐筑底企稳,主动去库存也将逐渐转向被动去库存

中游行业利润总额增速继续领跑。3月41个工业大类行业中,28个行业利润总额同比增加,13个减少。其中,下游行业利润降幅收窄至-4.2%,上游行业利润降幅收窄至-6.2%,而中游行业利润涨幅扩大至10.2%。下游的汽车,以及上游的石油、钢铁、化工等4个行业利润明显回暖,合计影响全部规模以上工业企业利润增速比1-2月份回升12.8个百分点。

分行业利润增速普遍上行。1-3月各行业利润增速普遍上行,其中:下游涨多跌少,食品、服装、医药、汽车均上升,仅酒茶饮料回落;中游全线回升,通用设备、专用设备、电气机械、通信电子、电力热力全线回升;上游普遍反弹,钢铁、有色、化工、化纤、建材均有所反弹。

2.2需求一升一降

地产销量增速回升,汽车批零跌幅扩大。4月前26天38城地产销量增速32%,较3月增速有所上行,其中一二线城市仍在高位,而三四线城市降幅收窄。4月前三周乘用车批发、零售增速分别降至-32%、-25%,增速比3月份再次下降。

2.3工业生产减速

粗钢产量增速回落,发电耗煤由正转负。4月上旬重点钢企粗钢产量增速为4.2%,较3月增速回落。4月以来,六大集团发电耗煤同比增速跌幅逐旬扩大,前26天发电耗煤增速转负至-5.5%,指向4月工业生产减速。

3. 物价:通胀预期缓和

3.1食品价格继跌

上周猪价、禽价、菜价、水产品价格下跌,食品价格环比下跌0.8%。

3.2预测CPI小幅回升

4月以来食品价格小幅上涨,截止目前商务部食用农产品价格、农业部农产品批发环比分别上涨0.9%、0.1%,预测4月CPI食品价格环比上涨0.5%,4月CPI同比回升至2.6%。

3.3预测PPI小幅反弹

4月以来钢价、油价上涨,煤价先涨后跌,预测4月PPI环比持平,4月PPI同比涨幅回升至0.6%。

3.4通胀预期缓和

3月份的猪价暴涨推动3月CPI大幅上升,但进入4月份以来,猪价涨幅趋缓,加上蔬菜价格回落,我们预计4月CPI涨幅将趋缓,而5月CPI有望止涨回落,通胀预期有望趋于缓和。

4. 流动性:宽松程度下降

4.1货币利率回落

上周货币利率小幅回落,其中R007均值下行19bp至2.85%,R001均值下行16bp至2.73%。DR007下行3bp至2.75%,DR001下行15bp至2.68%。

4.2央行投放TMLF

上周央行启动TMLF,投放货币2674亿,利率3.15%,比同期MLF利率低15bp。但由于逆回购到期回笼3000亿,上周央行净回笼326亿。

4.3汇率小幅贬值

上周美元指数大幅反弹,人民币兑美元小幅回落,在岸与离岸人民币分别贬至6.73、6.74。

4.4宽松程度下降

上周央行再度辟谣中小银行定向降准的传言,与此同时启动TMLF操作,这意味着短期降准的概率再度下降。上周央行货政司司长在记者招待会上表示,货币政策原来并没有放松,现在也谈不上收紧。央行副行长刘国强表示,逆回购和MLF等操作只是调节短期流动性,不代表货币政策取向,观察流动性比较好的指标是资金价格DR007,其4月均值为2.62%,比2月最低的2.43%有明显回升,也显示流动性边际上有所收紧,但仍处于较宽松的状态。

5. 政策:棚改目标下调

全方位对外开放。我国政府在一带一路高峰论坛上表示,中国未来将继续大幅缩减负面清单,推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放,并在更多领域允许外资控股或独资经营;将新布局一批自由贸易试验区,加快探索建设自由贸易港。促进贸易和投资自由化便利化,将同更多国家商签高标准自由贸易协定,加强海关、税收、审计监管等领域合作。

棚改目标下调。财政部的最新文件显示,2019年我国各地棚户区改造任务约285万套,远低于去年目标的588万套,这意味着今年棚改开工计划目标远低于市场预期,或拖累全年地产销售。

减税降费落地。国税总局表示,一季度,全国累计新增减税3411亿元,主要有三类:一是2019年新出台政策减税722亿元;二是2018年年中出台减税政策在2019年的翘尾新增减税2652亿元;三是2018年到期后2019年延续实施政策新增减税37亿元。

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