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30万吨大豆临储,历史会再次重演吗?

作者:Jerry Ma

文章发布时间:2019年6月13日

抛储的定性分析与定量分析

昨天出来关于大豆临储的消息,抛储数量是30万吨,主要有20万吨的2013年黑龙江大豆,10万吨的2013年的内蒙古大豆。我们从定性分析、定量分析和历史回归的角度来简单解读一下此次抛储的影响。

从定性的角度来说,我认为对豆粕的影响基本上是中性。很多人从感觉上来讲,认为大豆抛储,供应增加,从供应端利空豆粕,但这里有一个问题就是,抛储的是国产大豆,而国产大豆大部分用于食品加工,进口转基因大豆主要用于压榨,从国产大豆的用途来看,一般对豆一影响比较大,对豆粕影响比较小,因为豆一是国产大豆,食品加工用得多一些,而豆粕原料是进口转基因大豆,基本很少用国产大豆。

但是,这也不一定,关键取决于这部分抛储大豆的使用流向,因为是2013年的陈年大豆,我不太清楚这种陈年大豆还能不能用于食品领域,另一个是抛储的价格情况,如果陈年大豆无法用于食品加工领域,而价格有比较低,那么这部分大豆是有可能流入压榨领域的,如果流入压榨领域,就会从供应端对豆粕造成一定的影响。

从定量的角度来说,即使这部分大豆全部流入压榨领域,对于每年巨大的大豆压榨量来说,也是影响非常小的,全国一年压榨大豆9000万吨,30万吨的量相对于全国一年压榨的量来说基本上是微不足道的,按照国产大豆出粕率80.5%来计算,相当于豆粕供应增加24.15万吨,而国内一年豆粕产量7000万吨,影响也不是很大的。所以即使这部分临储大豆都流入压榨领域,从供应端对豆粕的影响也是比较有限的。

历次抛储的历史回顾

从历史回顾的角度来看,2013年抛储304.7万吨,2014年没有抛储,2015年也没有抛储,2016年抛储164.92万吨,2017年没有抛储,2018年抛储222.26万吨,2019年抛储30万吨,此次抛储的量相比较过去抛储来说,今年的量是比较少的。由于抛储的是国产陈年大豆,如果无法流入到压榨领域,而是流入传统领域,那么对豆一的利空远远大于豆粕。从下面AM价差来看,但凡是国家抛储的年份,AM价差基本上都是处于历史低位,都能跌到300左右,而在不抛储年份,AM价差基本上都是维持在高位震荡。现在AM1909价差在不到700,所以从历史的角度来看,下面可能还有300个点左右的下跌空间。

就当下来看,豆粕的担忧可能不在于大豆临储,而在于需求端,之前市场基于非洲猪瘟影响饲料需求的预期,认为豆粕需求较差,库存会累积,结果被证伪,但这只是阶段性被证伪,并不代表永久性被证伪。一方面可能是养殖户转型,从养猪转为养鸡鸭,畜类饲料需求转化为禽类饲料需求;另一方面可能是豆粕对菜粕具有替代作用,水产养殖中豆粕的需求增加;此外,也可能是非洲猪瘟对豆粕需求的影响存在滞后效应。总之,之前非洲猪瘟对豆粕需求的影响被阶段性证伪了,但是作为交易者,当你入场做多的时候,不应该屁股决定脑袋,一直去找利多因素去支持自己持仓,相反,应该头脑清醒,关注空头的逻辑是否得到验证。从图中可以看出,油厂大豆压榨量开始下降,而压榨厂豆粕库存反而有缓慢累库的迹象,压榨下降,库存增加,说明需求还是有一定问题的。

需求端逻辑的推演

按照之前的逻辑,豆粕需求不错的原因,一个是畜类饲料转化为禽类饲料,一个是水产养殖中豆粕对菜粕的替代,另一个是非洲猪瘟的滞后效应。最后一个原因,我们可能需要进一步观察,而前两个原因,我们可以通过相关的数据来推理一下,从而试图理解一下为什么豆粕在压榨下降的情况下,库存没有下降呢?

如果说,畜类饲料转化为禽类饲料,即养殖户从养猪转化为养鸡养鸭,那么会增加对鸡苗的需求,从而导致鸡苗价格大涨。如果说这种转化饱和了或者受到其他因素的影响,那么会影响蛋鸡的补栏量,从而减少对鸡苗的需求,鸡苗价格会因此而下跌,从下图可以看出,白羽肉鸡苗的价格在今年以来一直处于高位,说明在养殖高利润以及养殖户转产的情况下,鸡苗需求是比较旺盛的,这可以验证畜类饲料向禽类饲料转化的推理。但是端午之后,鸡苗价格大跌,所以这部分需求转化可能遇到了某些问题。

另外,近期我国南方地区持续暴雨,一些城市受到了比较严重的洪水灾害,多雨天气对淡水养殖的需求会造成较大的影响,如果淡水养殖需求受到影响,那么作为淡水养殖中用量最多的菜粕也会受到影响。从下图中可以看出,之前菜粕在淡水养殖需求旺盛的情况下,以及加菜籽无法顺利进口的情况下,库存处于历史同期的绝对低位,菜粕价格非常强势,豆菜价差不断缩小,但是随着南方大雨天气,最近两个周菜粕的库存出现了明显累积,说明水产养殖需求开始走弱了,盘面上豆菜价差也开始修复,M/RM替代套利又开始向预期的方向发展。

供应看国外,需求看国内

所以,对于豆粕这个品种而言,供应端的问题基本上不太可能在国内,因为历次抛储的情况表明,AM价差都会不断缩小到历史低位,说明抛储对豆一的影响远大于豆粕的影响;供应端的影响主要来自于国外,尤其南北美大豆种植期间的种植面积、天气、种植进度等对大豆产量的影响。需求端的影响则主要来自于国内,所以研究豆粕的供需,供应端看国外,需求端看国内。

关于大豆种植的相关问题,种植意向和种植面积与最终产量呈正相关,种植意向比价好,种植面积比较大,市场会预期产量增加,利空美豆价格;天气的影响就更大了,种植期遭遇洪水天气,会影响种植进度,生长期遇到干旱,又会影响产量,温度较低,积温不够,又会影响单产;种植进度缓慢会导致收获时间向后退,又可能遭遇霜冻风险。所以,供应端主要关注国外的天气以及USDA报告对相关数据的公布。

需求端主要关注生猪的情况、蛋鸡的情况、水产养殖的情况,以及猪瘟的情况、禽流感的情况、南方天气的情况,国内对豆粕价格的影响主要是这些方面的因素。

本文转载自微信公众平台:“交易法门”,ID:JMtrader,版权归原作者所有。

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